第四章 选股实务
   
 股票本身最公正不偏，不管是黑人或白人、男性或女性、外国人或本国人、神圣的人或罪孽深重的从都有权利拥有股票，而一旦你拥有某家股票成为股东，除非你卖掉该公司所有持股，否则，这家公司永远不能将你从股东名册中除名。股票持有人的利益
    而且，不管你拥有的股数多寡，就算你只拥有一股迪斯尼股票，你也和拥有一百万股的股东享有同等权利。你将被应邀参加位于加州阿纳海姆市(Anaheim)—迪斯尼最早发迹地的年度股东会，你可以坐在华尔街股票大户的旁边，听迪士尼高层主管谈公司的发展策略，享受免费的咖啡及甜甜圈，并有机会对公司重要事务投下神圣的一票，譬如说公司董事会的成员该由谁担任等。
    这些董事并不是公司职员或中高阶主管，他们的功能是制订公司的营运策略及监督老板，最重要的，公司是为股东而存在，而这些董事则代表股东的利益。
    在股东会的选票制度上，上市公司以一股抵一票制度来决定公司重要事项，虽然你的一股相对于拥有100万股的股东，似乎是微不足道，但上市公司仍然非常重视任何一张选票。，譬如公司体恤有些人可能无法放下手边工作，而远道赶往参加年度股东大会，因此会寄出不能出席选票；而若你忘了填写并寄回这张选票，他们会再寄给你一张提醒备忘信函。
    任何时候投资人对公司管理阶层政策制定、营运方针等不满，都可以投下“否决”(No)票，或卖出该公司股票。www.winzfx.com收集整理
    投资人一年中会收到四次公司寄来的季报，明白告知公司营运状况、销售情形及最近一期公司的盈亏状况。在一年里，公司会寄出一份年度报告，详尽地登录一年内营运状况L，这些公司年报大多编排精致，印刷精美，有些甚至会让人误以为是一本高格调的杂志。
    年报的扉页是公司总裁的话，通常多为公布新年度公司的展望，但实际的执行结果却是在财务报表上。这些数字资料多达数页，如果没有接受过读会计报表的训练，这些数字阅读起来.会让人看得眼花缭乱而且觉得无聊，你可以从专业会计课程中学习如何阅读报表。一旦懂得阅读报表，报表上的数据看来就会十分可人，因为解读这些数字能让你终身致富。
    公开发行公司有义务对所有股东寄发全部的营业报告书，而且绝不能因任何理由延迟不寄，此外也不能停办任何一次股东会，或编一个理由不举办。同时，有关公司经营的任何事宜，上市公司都不得隐瞒，不论这个事实是好是坏，都必须详细解说事实经过，使股东得到充分知晓的权利。也就是说，不管生产线遭毁损、产品滞销影响获利、或是总经理卷款潜逃，甚或是该公司正有官司缠身，都必须遵守游戏规则，详实让股东知道状况。
    在政治上，任何官员或民意代表竞选时，往往夸大事实以支持自己的竞选政见，当一个政客扭曲事实时，我们通常会说这就是政治；然而，当一个公司扭曲事实，这在华尔街将变成该公司的丑闻。
    发行公司若连续误导股东(这并不常发生)，将面临严重的惩罚，有关罪犯将被罚款或坐牢；而就算公司不是持续误导，一次误导(这种状况较普遍)也会让公司受到股市的惩罚性反应。只要投资人发现所持有股票的公司隐藏部分该股价受影响而下跌的事实，许多大户也会立刻出脱手中持股，这个大卖压将会导致股价下跌。而在股市，一旦某家上市公司发生丑闻，其股价很可能在一天内跌到谷底。
    当某家公司股价一夜之间跌到只剩一半时，全部的股东包括公司内部从老板在内拥有公司大量股票的股东，都会相当震惊和紧张，由于有成于上万的股东待续地监督公司的运转，因此无论发生任何事情，上市公司总是尽量陈述事实而不敢夸大。这就好像一个棒球选手的打击率只有二成，他就不能吹牛说他的平均打击率是一成，因为所有球迷件天都盯着计分板，知道其真实的打击率。在华尔街任何一个上市公司，如果盈余没有真正的大幅成长，并不能吹嘘终获利是创纪录的高，因为有太多投资人虎视眈眈地看着公司的盈余表现，、
一个褒贬参半的词——利润
    任何公司，不论是私人企业或公营事业，是属于一个股东或者是上百万股东共同拥有，其经营目的都是为了一个单纯的原因——赚取利润。
    利润也就是减掉开销后所剩杯的盈利金额，是属于全体股东所有，不论是通用电器(General Electric)、百事可乐(Pepsi)、玛维尔喜剧(Marvel Comics)，或只是你利用周末在路边帮人洗车。你并不会不求报酬地拎着水桶、捏着满是肥皂泡沫的海绵站在路边，只是为了喜欢洗车、或在炎夏用水管冲车子图个清凉，就算如此，也不代表你不希望有报酬。
    同样的，投资人也不会只是希望参加股东会，或收到公司所寄的年报而拥有股票，他们去买股票，都是希望所投资的公司能赚钱，并能因此分配到公司的盈利。
 

   一般人总认为追逐利益的人是贪婪卑鄙的，事实上这个观念并不正确。人们以为，这些追逐利益的人是为了将社会上多数人的资源据为己有，而不惜牺牲社会大众的利益。上一代的很多人都有这种想法，而今天也仍有许多人下意识里潜藏着这个思前文笔者曾提到亚当。史密斯所著的《国富论》
该书出版至今已两百年，仍深受欢迎。事实我们可以去印证，只要是采用利益作为推动力的商品社会，史密斯的那只看不见的手，就会引导金钱流向能产生最大效益的地方。
    这只看不见的手现身最近的例子是个人电脑。当个人电脑刚问世，大家趋之若鹜时，市场上出现一大堆电脑厂商，投资人抢购电脑类股票，当时有超过数十亿美元的资金，投资在电脑相关类股股票上。激烈竞争的结果是，品质更好及速度更快的电脑产品不断推陈出新，产品售价也一直降低；而激烈竞争，也使许多公司遭淘汰而离开市场，所留下的厂商多是提供高品质、低价格产品的厂商。
    适者生存，不仅适用于动物生态，也适用于商品经济社会。获利良好以及管理有制度的公司，绝对会被留在股票市场中，因为当公司获利成长时。股价会上扬，这会使投资人包括公司的经营管理阶层，及任何拥有股票的员工，因享受到公司经营获利而使股利增加的快乐。
    一个管理差劲的公司，其获利普通的绩效将使股价下跌，如果股价下跌太多，愤怒的投资人会对公司施加压力以撤换管理阶层，并要求公司采取某些手段，促使获利回升。
    当所有条件都经过改善，高获利的公司一定比获利较差的公司容易筹募资金；获利好的公司由于资金的握注，就能够有足够的资源去扩充产业，而获利不佳的公司则因资金吸收不易，无法扩一展业务，使得公司经营每况愈下。基于适者生存、优胜劣汰的道理，所有的钱都将流向使用效率最高的地方。
    同样的，员工也是以利益为出发点。如果其服务的公司亏本，他们将很快就会失业。利润是一个成就的象征.其所代表的意义是，某人制造了一些有价值的东西让其他入来买;那些赚取利润的人将大受鼓舞，而不断重复他们的成功并扩展到不同领域中，也就是说，有更多工作和更多利润将分享给
大众。
    如果只是因为他们努力追逐金钱，而将这些资本拥有者和投资人以自私及贪婪定罪，那么，为什么世上最富有的美国，居然也是全世界最慈善的国家？在回馈社会、帮助需要被帮助的人的活动上，美国总是名列前茅，而美国的个人在全世界个人捐助名单也是名列前茅。举1994年的例子，美国人民从他们自己的口袋中总计捐出1050亿美元，捐赠对象包括老弱无家可归者、失业者、老人、医院、教堂、博物馆、学校、退伍军人、联合劝募(United Way)、杰瑞儿(Jerry’s Kid)幼童收容院，以及为任何名目团体筹办捐款。www.winzfx.com收集整理
商品社会缔造双赢
    商品社会并不是零和游戏。除了某些恶棍例外，商品社会的有钱人并不是让别人变贫穷而做大自己；而是当有钱人变得更有钱时，穷人也会因此受惠而变得比较富有。
    在美国有相当多的穷人，但这些人贫穷程度不同于在印度、拉丁美洲、非洲、亚洲及东欧、因为这些地方商品经济才刚兴起。当公司成功、获利成长，这意味着这个国家将有更多工作机会，而贫穷也将降低。
    每一个拥有股票的人都希望该公司发展，这并不表示他们希望公司要无止境扩充，并搬进大厂房或大办公室，而是希望获利能增长；也就是公司今年获利比去年好，去年获利比前年好。当投资人提到“增长”(Growth)，并不是说公司或工厂的规模扩大、而是指“获利能力”(Profitability)，也就是所谓的“盈余”(Earnings)
    如果洗3辆车，每辆可得6元美金，但事先花2美元买有塑胶底座的肥皂、l美元买新的海绵；最后仍有15元盈余(用所赚的18元减去付出3元成本购买材料，盈余是15元)。而如果用同一块海绵和肥皂再洗5辆车，在成本没有增加的情况下，将可多赚30元，盈余呈三倍成长，也就是现在可有更多现金在日袋里，可以买喜欢的CD唱片、看电影、买新衣、或买更多股票。
    一个公司若能在12个月内让盈余成长一倍，在华尔街将会演出盛大庆祝行情，因为这超快的增长速度，对任何一家公司来说都不多见。对成熟的大企业来说，10%到15%的年盈余增长率已算相当不错;对一些冲劲十足、创业不久的公司来说，可能每年盈余增长可达25%到30%。但不管哪一种企业，这个竞赛游戏的名字是盈余(Earnings)，这也是股东所渴望，以及让股票继续上扬的利多题材。
    试用以下例子想一想。有人筹组了一个摇滚乐团，他需要钱添购所需的乐器。因此他对你提出一个合作条件——如果你出资1000美金投资他买高输出功率的扩大器，你将可拥有这个乐团十分之一的所有权，于是你们两个达成协议，签订一纸同意合约。
    在乐团开始演出他第一场枯噪的表演之前，你可能会认为这是一项很愚蠢的交易。因为这个全部资产只有一个价值1千美元高功率扩大器的乐团，花了你1千美元拥有10%的股份。但如果今天这个摇滚乐团被本地的一个俱乐部聘请，主持每周五晚上的舞会，收入为每周两百美元，如此，这个乐团的价值就比1000美元的扩大器高出许多，它将会产生盈余，而你所投资的10%每周将有20美元的盈余。
    假设，这个乐团非常受欢迎，且场场爆满，结果他们的周薪一夜之间跳升到400美元，突然间，你的盈余收入也剧升到每周40美元。这时候，你手中握有的股权已价值高涨，你可以选择此时卖掉，但如果你信任这个团体未来发展潜力，也可以继续持有，直到有一天他们出唱片、录制MTV专辑，变成下一个珍珠果酱(Pear1 Jam)、胡笛(Hogtie)或布朗废墟(Blowfish)乐团。如此一来，你每周的盈余获利将达数千美元，而这可能是你最初投资时根本无法想象的获利成长。
 

   人们买迪斯尼、锐跑、或任何其他公开发行公司的股票，和你投资摇滚乐团的目的相同，他们期望这些公司的盈余能增长，而且这个盈余能反映在股价上，可以赚取股价上扬的资本利得。
    股价与企业的盈余能力息息相关，这个简单的重点常被忽视，甚至连老练的投资人也无法幸免。由于股价本身有涨跌的循环，专看股价报价系统的投资人，他们看股价的涨跌，就像赏鸟的人观看同类鸟聚集的习性一样，他们研究交易模式，画出股价上下曲线走势图，试着去洞悉什么时候应该买卖某些公司的股票。事实上，他们不需要这么大费周章，最重要的重点应该是摆在了解公司的基本面及获利展望上。如果盈余持续增长，则股价注定将继续上扬；它可能不会立刻上扬，但终究是上涨的趋势；而假如盈余下降，则股价下跌，将是必然，盈余衰退使该公司的投资价值下降，就像摇滚乐团失去其群众魅力、唱片滞销，其投资价值将下降一样。
股价不代表投资价值
    在未来几年内盈余是否继续增长，是选股时重要的参考指标。在过去，股票的长期投资年平均获利率是8%。这是因为，公司平均每年增加8%的盈余，但在一般状祝下，会再加上3%的股利配发。根据这个假设前提，当你投资绩效好的公司时，你的投资胜算将很高，当然，这些公司有些会让你获利，有些却不尽然，但以平均来说，他们的盈余每年将成长8%、加上发放3%的股利，所以，你将得到年报酬11%的获利。
    股价本身并不能明白指出你的投资是否正确。〕你可能听某些人说：“我不投资IBM股票，因为100美元一股的股价太贵了。”其实他们可能付不起l00。美元去投资一股的IBM股票，但事实上，一股100美元的成本，跟IBM股价是否太贵根本无关，就像一辆15万美元的蓝宝坚尼(Lamborghini)跑车、对大部分的人来说大贵，但是对这辆名车本身来说并不贵，相同的，100美元一股IBM股票可能大贵，也可能不贵，这完全取决于IBM公司的盈余而定。
    如果JBM今年每股盈余是10美元，也就是你用十倍的盈余—每股100美元去购买化IBM股票，其本益比即是十倍，这样的本益比在今天的市场上是相对便宜的。而从另一角度来说，如果每股盈余只有l美元，则你就付出比盈余高出一百倍去买IBM股票，此时，其本益比是一百倍，100美元一股的股价就太贵了。
    如果你想自己选股操作，本益比是一个复杂且值得深入了解的课题，以一下是几点提示。
    如果你将一大堆公司的股价加总，再除上他们的盈余，你会得到一个平均的本益比。在华尔街，道琼思工业指数（Dow Jones Industrials）、史坦普五百种股价指数(S&P500)及其他类似指数，都有其平均本益比，而这就是本益比或者是现在市场的价值。www.winzfx.com收集整理
    本益比是一个值得了解的有用选股工其，因为这个数据显示出，在一段时间内，投资人所认为值得投资的企业盈余。当市场上下震荡起伏，其震荡幅度应该在10到20倍之间，而美国股票市场的本益比在1995年是16倍，这表示一般的股票并不算便宜，但也没有贵得离谱。
公司赚钱，股东不一定受惠
    一般来说，一个公司的盈余增长越快，就有越多的投资人愿意付出比较高的成本去投资它；那就是为什么冲劲不足的新公司，本益比常常高达20倍甚至更高的原因，投资人对这类公司常常抱着高获利的预期，因此愿意付较高的成本持有该公司股票；相反的，成熟公司一般本益比在十到十五倍左右，因为这些公司的盈余成长较缓慢，且他们也不会做任何风险高、获利高的投资。
    有些公司的盈余增长稳定，属于增长型公司；有些公司的盈余随着景气好坏而起伏，这类型公司属景气循环类，如汽车、钢铁、重工业。景气循环类型公司的本益比倍数比增长型公司要低，因为其营业状况并不稳定，第二年可以赚多少完全视景气而定，但这却是很难估计的。
    不过，公司如果赚钱，并不代表股东一定能得实惠，公司通常会采下列四种方式来处置这些钱：
    一、将这些钱转入再投资，比方开更多的店、兴建新的工厂，使盈余成长比以前更快。长期而言，这对所有的股东绝对有利；一个快速成长的公司可让股东的每一块钱投资有20%的获利，这个投资将比你我把钱存在银行里的利润要高出太多。
    二、公司也可把钱浪费在公司用私家飞机、高级主管办公室内浴室铺设大理石装演、增加高级主管的薪水或以高价购并另一公司等足以使公司经营费用增加一倍的大小事情上，这些不必要的花费都会对原来正确的投资造成伤害。
    三、公司也可用这笔钱在市场上买回自己的股票。至于为什么要买自己的股票?因为公司从市场买回股票后，市场上流动的筹码将减少，股价遂藉此推升上扬，尤其如果该公司是在股价低档时买进自家股票，对投资人来说更是好事。
 

   四、公司也可把赚来的钱当作股利发放给投资人。大部分的公司是采用股利发放方式处理赚来的钱。事实上，发放股利并不全是正面的做法，因为公司将获利大部分发放出去，就没有钱转入投资公司未来的发展。不过，话虽如此，股利对股东来说还是最实质的利益。股利是公司因你持有其股票而付出的回报，通常是以定期方式把钱直接寄给股东，这是公司处理盈余的四个选择之一。如果你是股票持有人，同时也需要收入，股利确实是一个吸引投资人的手段，当然你也可以将这些股利再投资股市。
    股利也有一个稳定军心的心理效益。因为假若市场处在空头或盘整中，不论股价走势如何，投资人一定会收到持股公司所发放的股利，如此投资入就不会因股票套牢而轻易杀出。
    许多投资人喜欢投资配发股利的股票，在美国如果你是这类型的投资人，应该与“慕迪投资人服务公司”(Moody's Investors Service)保持联系。慕迪公司针对投资人的需求提供各种不同的资料，包括提供股利每年都增长的公司名单，其中，有一家公司发放的股利连续50年不断成长，有300多家连续发放逐年成长的股利达十年。这些名单会详列在《慕迪股利达成者手册》(Handbook of Dividend Achievers)中。该资料是顺着公司股利发放数字高低往下排，如果有需要可以打电话给慕迪公司，电话是l-800-342-5647。
捕捉十二倍的获利契机
 有心投资股票，就必须知道为什么该股票值得投资，也就是该公司的基本面分析，及投资应了解的课题，这也是许多人投资时所碰到的重要课题。
    有些投资人往往不知道为什么要买这支股票，只是一味追逐价格，因为这是他们唯一了解的东西，当价格上扬，他们认为公司获利好、远景佳，但当价格盘整不前时，他们就觉得无趣或对公司没有信心，而出脱持股，以价格判断公司股票是否值得投资，是投资人最错误的做法，因为他会让投资人在股市持续下跌或股价盘整时，对公司丧失信心，而往往在股价跌到最低时，杀出手中持股。同时，只以价格做买卖股票的判断，也会让投资人错失最好的买点，因为当一个本质好的公司其股价在回档过程中，这类型投资人也不敢贸然买进。
    公司的基本面可以透露出公司的未来价值，但想要真正了解这一点其实很不容易，因为每家公司状况不同，有些公司部门多、组织庞大，往往比只有单一部门或生产线的公司难分析，面就算公司的资讯并不复杂，也不表示你就可以轻松容易地做出最正确的投资决定。
    但只要你很了解该公司，而该公司的投资远景也相当地被看好时，你的投资就会有回报。让我们深入研究两个不同时期的例子。
    耐克(Nike)是一个运动鞋厂商，就像速食店或其他零售业一样，这是一个任何人都可经营的行今年会卖得比去年多吗？第二，卖运动鞋可以赚很多钱吗？第二，在明年及未来几年中，耐克会卖出更多运动鞋吗？在198?年投资人收到的季报及年报中有很肯定的答案。
    从1年公开发行股票以来，耐克的股价上下起伏剧烈:在1984年时跌到每股5美元，到1986年涨到10元，然后再跌到5元，在1987年再涨回10元。单看这个股价历史，你可能感觉运动鞋的远景并不乐观.然而，现在几乎每个人，包括刚学步的小孩、十几岁的青少年，甚至从小没穿过运动鞋的成人都人脚一双。市面上各式各样的运动鞋都有，网球、慢跑、篮球，只要说得出功能的都有适用的运动鞋，其需求量显然继续增长，而耐克现在已成为其中最大的一家。
    然而耐克也曾遭遇一段艰困时期，那段时期其销售、盈余和未来的销售(订单)都在下降。当投资人收到1987年第一季年报时，这真是一股晦暗的时期(如同其他公司一样，耐克的会计年度是从6月开始，因此1987年的第一季是在1年8月底结束)。如果你是耐克的投资人，会在1986年10月份收到它的季报，上而刊载其销售数字下降22%，盈余下降38%，而“未来展望”(订单)下降39%，这并不是加码买进耐克股票的适当时机。
从报表中找投资时点
    第二季的季报在1987年l月6日寄出。结果跟第一季一样糟糕，而接下来的第三季也没什么起色。但是现在可有得瞧的，在1987年7月跟着年报一起寄出的第四季业绩报告，盈余开始明显好转，虽然销售仍然是3%的亏损、盈余仍低，但未来订单开始明显增加，这表示，世界各地的商店开始增加耐克的销售，换句话说，耐克运动鞋在市场上渐受欢迎。
    藉着阅读年报投资人也可以了解，不管公司连续几季盈余衰退，耐克仍然有不错的获利。那是因为运动鞋是一个成本很低的产业，不像钢铁业，经营及维护费用都很高。运动鞋业，只需要一间大的厂房、一堆缝纫机，及相对便宜的原料，耐克当时手上握有足够的现金，财务状况非常稳定。www.winzfx.com收集整理
    当你在1987年9月收到该公司1988年第一季(1987年6月到8月)盈余报告时，几乎令人不敢相信，其销售增加10%、盈余增长86%，而订单增长61%，这证明耐克正在增长。事实上，往后五年它仍持续增长，而且连续未来12季的销售及盈余增长。
 

   在1987年9月，投资人还不知道公司未来12季将有盈余连续增长时，你很高兴每股盈余一直增长，但你并不急着加码买进更多股数，因为耐克的股价已经从每股7元，涨到12元了。因此，你坐享其成地等着手中股价的增道，幸运的是，这时碰巧遇上1987年10月的美国股市大崩盘。这时绝大部分新闻所报导的都是负面消息，而夜线新闻实况报导更是预测全球股市将会同时崩盘，许多投资人被这些新闻误导，纷纷恐慌性地杀出手中包括耐克在内的所有持股。在这场大混乱中你不为所动，因为你知道耐克公司的营运将越来越好，而崩盘反而送你一个礼物；那就是你有机会在此时用很便宜的价格加码买进耐克股票。
耐克十二倍获利绩效增长表
会计年度 日期 结果 股价 
1987会计年度第一季

 本季度结算日为1986年8月31日资料寄发股东日期1986年9月30日 销售-22％
盈余38％
订单-39％ 1986年9月30日，$5.50以上一季结束后三个月期间为准，$5.25~$7.87 
1987会计年度第二季

 本季度结算日为1986年11月31日资料寄发股东日期1987年1月6日 销售-22％
盈余-47％
订单-35％ 1987年1月6日，$5.58以上一季结束后三个月期间为准，$0.75~$7.50 
1987会计年度第三季

 本季度结算日为1987年2月28日资料寄发股东日期1987年3月25日 销售-23％
盈余-60％
订单-19％ 1987年3月25日，$9.25以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$9.50 

会计年度 日期 结果 股价 
1987会计年度第四季

 本季度结算日为1987年5月31日资料寄发股东日期1987年7月21日 销售 3％
盈余-16％
订单+6％ 1987年7月21日，$9.38以上一季结束后三个月期间为准，$8.12~$11.25 
1988会计年度第一季

 本季度结算日为1987年8月31日资料寄发股东日期1987年9月21日 销售+10％
盈余+68％
订单+61％ 1987年9月21日，$11.13以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$12.50 
1988会计年度第二季

 本季度结算日为1987年11月30日资料寄发股东日期1987年12月21日 销售+28％
盈余+115％
订单+74％ 1987年3月25日，$9.25以上一季结束后三个月期间为准，$7.00~$9.50 
    在崩盘后，股价跌回每股7元，且这个价位整整盘了8天，而这正是一个最好的买点。耐克股价在未来5年内，从每股七元一直涨到每股90元，而该公司的基本面也越来越好，在1992年底时，耐克股价已比1987年你刚买的时候足足涨了十二倍。
    就算你在崩盘后每股7元的价位时没进场，而是在三个月、六个月，或一年后才进场，在你所收到的每季盈余报告中，你的获利绩效也仍然会让你眉开眼笑。因为就算你的获利没有像在每股7元进场时的十二倍，起码也有十倍、八倍、或六倍。
从报表中读出利基
    另外一个鲜明的例子则是娇生公司(Johnson & Johnson)笔者当年担任麦哲伦基金经理人时曾买进娇生股票，事实上，并不需要特别的聪明才智，任何人都可以看出娇生公司的投资价值。如果你曾看过其1年的年报，你当时就一定会做下一个决定：那就是投资娇生。
    1993年的年报是在199}年3月1日寄出。翻开年报第一个会看到的资料，是过去两年娇生股票的表现，当你收到年报时，股价已从1991年底的每股57美元下跌到每股39.625($395)。
    在这个多头市场，投资人多半会疑惑——这么好的公司股价不可能这么低。遂开始从头仔细翻阅年报资料，试着找出任何利空因素，但资料中几乎全是好消息，例如:该公可盈余已经很稳定地连续十年上扬，销售也一直稳定增长。此外，其股利已连续十年增长，更值得一提的是，其盈余已连续32年增长，但在娇生公司的年报中并未见其大加着墨。
    从年报上的资料也可看出该公司的生产力有显著提升。在1年，娇生公司生产并销售60亿美元的产品，当时员工总人数是77,400人，而在1年时，生产和销售达140亿美元，其员工人数达81,600人，这是十年前两倍的产量，却只增加了4200位员工。而从1989年到1993年，产量由97亿美元增加到140亿美元，但是员工人数却在下降。
    这表示娇生公司是一个有效率且善于削减成本的公司，而其员工也能更有效率地利用他们的时间。对公司的股东及员工本身来说，他们创造了更多的价值，许多员工领有持股，而没有股份的员工也因销售及利润增加，薪水也跟着水涨船高。
    从年报资料中也会发现，娇生公司已在市场上买回其自己的股票：在1993年买回总计300万股，而过去十年总买回股数达1亿l千万股，公司花了数10亿美元资金在市场上买回股票。当公司在市面上买回自己的股票，对投资人是一项利多，因为较少的股数流通在外，也就是股票的供给减少，股价自然会上扬，但是光看娇生的股票价格，并没办法看出他们已经在市场上买回相当数量的股票。
经营绩效与股价涨跌
    在这份年报的财务报表资料上可看到，该公司握有价值九亿的现金及有价证券，公司总资产价值是55亿美元。虽然其长期负债是15亿美元，但这对一个资产价值55亿的公司来说算是低负债。这么多漂亮的财务资料，充分显示娇生公司不会有经营上的威胁。
    既然有这么好的成绩单，为什么股价会下跌？公司的瑕疵到底在哪里？还是问题出在娇生公司未来发展并不看好？年报的封面上以斗大的字体写着“藉由新产品使公司成长”，正足以说明该公司的经营方针。事实上娇生公司1993年盈余中，34%是来自过去五年来推出新产品所创造的利润。
    而从年报的资料中也会发现，娇生公司在该年花费10亿美元于研发工作上，相当于公司8%的销售业绩，这项研发费用在十年里已增长一倍。很明显地，公司真如其年报标题所说的：“藉由新产品成长”，且已经真正达到较预期好的效果。www.winzfx.com收集整理
    把这些基本面资料一并考虑，再把股价与盈余拿来做比较。该公司1994年预期获利是每股3.1美元，1995年为3.6美元，因而得到本益比为十二倍和十一倍上下。未来的获利虽然比较难预侧，然而以往娇生公司对未来所做的预估，结果都相当正确，所以，如果这些估计都是正确的，那么当时的股价应该算非常便宜。
    在当时，上市公司的平均股价是1995年盈余预估的十六倍，而娇生的股价是以其预估的十一倍销售，且娇生公司经营绩效比一般公司好，所有具备的条件都齐备。包括：盈余成长、销售成长、远景光明。除此，股价又已跌到每股39，625元(39)，且在年报寄出数周后，股价进一步跌到每股36元。
    从以上这些观察来看确实令人难以置信：实在找不出任何导致娇生公司股价下跌的原因。其实公司并没有问题，问题是在“保健恐惧”。在1993年，国会议员正在为许多健保改革的提案包括几个克林顿(Clinton)政府所修正的案子辩论，投资人担心，如果克林顿提案变成立法，这些健保公司将受拖累，因此投资人大量出脱手中健保类股，包括娇生股票，整个相关产业股价大幅震荡。
    事实上，如果克林顿政府的提案真的通过，而且市场上也引起激烈的反应，娇生的股价反应也应该比其他健保公司的股价受影响程度较低。因为娇生公司50%以上的获利来自海外，而克林顿总统的健保案根本无法影响娇生的海外获利；另外，有20%的公司获利是来自洗发精、OK绷带以及其他消费性产品，这些产品与克林顿总统的西药及保健品改革方案也毫无关系，不管从哪一个角度切入，娇生公司受威胁的程度都非常有限。
    它甚至不需你花到20分钟去读这份年报，就可以让你做下决定，那就是娇生公司39.625(39)元的股价是十年来最具投资价值的价格。娇生并不是一个复杂的故事，投资人并不需要是具备专业专职或有哈佛大学商学院毕业的学历，任何
人都可以看出它的投资价值。
    这是一个容易的投资决定：公司的基本面持续看好，但是股价却下跌。就像耐克的情况一样，你不要急着去买股票。笔者曾在1993年底《今日美国》报纸(USA Today)上为文推荐娇生，当时娇生的股价是每股44.875(44)美元，而在1993年华尔街周报(Wa11 Street Week)记者路易斯·卢奇瑟(Louis Rochester)再度推荐娇生是值得投资的股票时，当时他的股价比1993年时每股再跌7美元，股价为37美元。
    事实上，其每股股价下跌7美元并不会让笔者担心，因为最近一期的季报上又显示，娇生公司的销售和盈余都越来越好，这是一个极佳逢低买进的机会。
    笔者在1994年中再度公开推荐娇生，那时股价已弹升到每股44美元，但与其盈余相比，仍然很便宜；而到1995年1月，股价在l8个月内，已经超过80美元。