基本分析在我国适用吗?(一)
格拉汉姆：寻找价值被低估的股票
格拉汉姆是二十世纪最受证券界人士崇敬、也是载誉最丰的证券分析大师。其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了“华尔街教父”、“证券分析之父”、“投资价值理论之父”的盛名。作为哥伦比亚大学的金融教授，他开设的有关投资的系列课程开创了价值分析的先河，培养出了象巴菲特、莱尼、塔克曼等超级投资家。由他个人撰写的《聪明的投资者》以及与人合著的《证券分析》经过数次修订被奉为华尔街圣经，成了高等学府中不可或缺的经典教材。虽然他本人曾在1929年的股灾中受到重创，但在经受住了打击，并谨守原则，使得格拉汉姆—纽曼投资基金最终赢取了相当好的业绩。他曾用72万美元买下GEICO将近一半的股权，后来，该部分股权的市值超过了5亿美元。
格拉汉姆把市场的报价形象地比喻成一个“市场先生”。这位先生的特点是情绪波动特别大，在乐观的时候，常只看到美好的日子，从而报出远高于其实质价值的价格；而相反，一旦情绪低落，他的报价也就相当的低，使价值明显低估。格拉汉姆用这个比喻充分反映了市场的非理性。他同时也指出聪明的投资者显然可以在这种情况下坚持自己的理念从而获利。
对一般人，投资和投机的区分并没有什么意思，但对于格拉汉姆来说，两者的深层次区别却显得异常重要。可以说格拉汉姆的实质价值理论基本是建立在投资理念之上的。尽管对投资和投机的区分一直以来都没有定论，格拉汉姆却有自己的见解。他认为投资就是在经过完整的分析和研究之后，能够确保本金的安全，而且可以获得较好报酬的操作行为。他所强调的分析和研究是必须建立在可量化的财务数据基础上的。
另外，安全性的要求在他看来也是必不可少的，也是其投资理念的重要部分，正如他本人总结的投资要点：第一，杜绝损失；第二，永远记住第一点。
概括而言，格拉汉姆的理念是：第一，坚持理性投资；第二，确保本金安全；第三，以可量化的实质价值为选股依据。
在《证券分析》中，格拉汉姆提出了以净资产价值、低市盈率为标准的投资方法，并且应用利率来衡量价格的高低。他发现一个数学的评价公式，即企业的中心价值应满足三个标准：
1十倍以下的市盈率，以上一年的盈利为分母；
2个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；
3股价不高于每股净资产。
格拉汉姆的投资学说是基于稳健投资的原则之上的，而他把稳健投资的精髓提炼为“安全边际”。他认为，一旦股票的价格低于其实质价值，那么，这只股票就存在一个安全边际。简单地说，公司的实质价值包括公司的资产、盈余以及股利等。
以市盈率、净资产等可量化的指标为依据，格拉汉姆及其追随者们确实在1968年以前的美国股市中，找到了一批“便宜货”。
对于成长性股票，他认为很难知道支付什么样的价格才算合理，也不知道购买多少股才能获得预期的收益。
对于所有包含预测成分的指标，他都认为不是投资的基础。因为对于公司经营的预期总是由于其易变性而难于达成，一旦乐观的情绪占主导，价格就会远高于其价值，随之而进行的操作就成为典型的投机行为。
他认为，当投资人过度预估这些捉摸不定的东西时，通常会带来具有风险的思考模式。他举例说，如果一家公司预计未来盈余丰厚，投资者就会以高价去购买，这样，股价很容易就会偏离其实质价值，并不断扩大，而一旦盈余的预期未能达成，投资者面临的风险就可想而知了。
巴菲特曾说过：听从格拉汉姆的教导，你将从愚蠢(的市场行为)中获利而不是身陷其中。我们的感觉却是，照格氏理论行事，在中国股市的绝大部分时间内，既不会身陷其中，也不会获取利润，而是无事可做。
(1)我国A股市场仅在91年9月深综指45点，1994年7月深综指94点(上证325点)和1996年1月深综指104点(上证513点)周围的时点上才出现过市盈率在10倍以下且股价从历史最高价回调一半的个股。B股市场发生这种情况的机会大于A股市场。
(2)我国A股市场的流通股在深沪指数颁布后几乎未出现过股价低于每股净资产的情形，当然国有股与法人股协议成交价有时低于净资产，B股市场有时也发生这种情形。
(3)综合格氏选股三标准，中国A股流通股只在1989年6月前后有股可供投资。国有股与法人股以及B股有时也可投资。也就是说，自深沪指数颁布后，A股二级市场上几乎无投资机会。
由于其特殊的游戏规则，中国A股市场上市公司的价值评估很难按理论上的标准进行，按照实质价值理论，更是难于找到符合要求的品种。由于同股不同价、同股不同权，使得股票作为公司整体的代表被分裂，而国家股、法人股在二级市场以外得以以低于实质价值转让，使得“资产重组”一波更劲一波，并成为黑幕交易的温床；又由于缺少退出机制，而滋生出“壳资源”，同时派生出“壳”的价值，甚至产生公司逆序排列的价值异化。也正是因为公司价值难于评定，目前市场上甚至对价值避而不谈，技术分析异常盛行。
对于未来的良好预期使得A股的价格不断走高，市场中巨大的资金储备更为股价的提升起着推波助澜的作用，但很显然市场价格已经和价值的偏离幅度在进一步加大。目前，A股市场持续以50多倍的市盈率进行交易，这个倍数无论以什么理由解释都是过高的。科技股定位在100倍以上人们视其为合理，流通股在3000万左右的小盘股无论其业绩如何，若在20元以下交易会引起无数资金的争抢，这甚至都不能用信心来说明，更多的应说是一种盲从。显然，现在的市场里产生了价格严重背离价值的现象，这种现象持续得越久，未来受到的惩罚将越严厉。
格氏理论不仅在我国股市用武之地不大，在欧美成熟股市的作用也不是很大的。因此，格氏在晚年时投资思想发生了重大的改变。他于1976年去世前不久，在接受美国《财务分析师》杂志(FinancialAnalystsJournal)的访谈中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最终相信“效率市场”理论。他认为，靠证券分析方法中刻意创立的分析技术，已不再能发现超值获利的投资机会。在他的《证券分析》一书出版的年代，确实存在这样的机会。但是现在，情况已经大大不同了。当整个投资行业都在用同样的方式来发掘超值股票时，分析的成本就被极大地提高了。因此，格拉汉姆最后宣称，他最终站在了“效率市场”理论一边。
格拉汉姆的上述观点非常值得职业投资家深思。我们说这些并非意在全盘否定格氏理论。尽管格氏选股具体标准不适合于中国股市，但他稳健的投资理念和基本分析的原理还是具有理论价值和实践意义的。
基本分析在我国适用吗?(二)
沃伦·巴菲特是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易，其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长达到28.4%。在2000年中，美国股市出现巨幅的调整，而他却继续屹立潮头，其管理的哈撒韦·伯克希尔公司继续呈现良好的增长，他个人的资产则再上了一个台阶。
一、投资企业而不是股票
1、股票的实质
在证券市场上，绝大部分人都在不断地利用股价的波动来获取差价，一些技术派人士甚至光凭图表就可以进行股票的买卖，而勿需了解企业的真实情况，他们对股票的实质意义当然就不会去深究。而巴菲特显然深得个中三昧，他知道股票是一个整体的概念，它的每一个份额都是企业不可分割的部分，是企业在资本市场的表象，其实质是股票持有人拥有和管理企业的权利，巴菲特正是充分了解并利用了这种权利使自己获得成功。当大部分投资人在价格波动的夹缝中来回奔波时，巴菲特抓住的是价值提升的主线，他注目的是长期的资本利得。
在巴菲特投资的过程中，他基本不直接参与投资对象的企业经营活动，但是他一直把自己当成是企业的经营者来看待。从研究财务报告、分析行业动态开始，他就始终以经营者的视角来看问题。在进行任何一项投资之前，他就已经把投资对象的情况了解得一清二楚，甚至成为了行业的专家。对GEICO的投资就是一个很典型的例子，在格拉汉姆对该公司投资时，巴菲特就对该公司产生了兴趣，并进行了长期的跟踪，由于对GEICO公司以及保险业的深入了解，他在公司濒临破产时果断重金投入，该部分投资随着公司经营的好转获得了巨大的成长。他对可口可乐、华盛顿邮报等的投资也都是基于相同的情况。
对于巴菲特来说，股市的价格波动只是“市场先生”的游戏而已，它所能提供的是在“市场先生”情绪低落时给出的令人满意的报价，他也确实常在股价大幅回落时大量买进自己了解的公司的股票。但是巴菲特认为，在他购买了某支股票之后，哪怕证券市场关闭数年，对他的投资也不会造成影响，因此，他对股价平时的波动根本不关心，也不在意。所谓工夫在诗外，巴菲特远离了市场，他也由此战胜了市场。
二、寻找成长的价值
1、在自己熟悉的领域内投资
巴菲特所投资的企业主要集中在保险、食品以及报纸等传统的行业，他认为这些企业是可以充分理解的。首先这些企业的业务相对简单，通过一定的学习都能够很好地理解，甚至成为行业内的专家；其次，这些企业的未来业绩和成长性是比较容易测定的，因为巴菲特进行的是股权的投资，他所追求的是长期稳健的利润。他把这形象地比喻成“股权债券”，也就是通过对股权的投资可以获得象债券一样的稳定收益。
巴菲特和盖茨是相当好的朋友，但他没有购买过一股微软的股票，因为他觉得难于充分理解微软公司的业务，同时也把握不了它十年以后可能的状况。实际上，微软最初在纳斯达克交易时，与其类似的科技股还有相当多，如果巴菲特投资微软的话，那么，别的科技股也必然是他的投资对象，而经过十几年以后，当时的大部分科技股到目前的表现都不尽如人意，甚至有的已经被摘牌了。另外，如果巴菲特不能坚持他自己的投资理念的话，他也就不是现在的巴菲特了。
巴菲特的投资对象都要经过长期的观察和跟踪，并且要在适当的时机才会进行大量的投资，而投资的先决条件是要企业具有相当优良的品质。他平时的工作中大部分是在考察和检验潜在投资对象的情况。他的主要投资组合中包括有可口可乐、华盛顿邮报、吉列等公司，可以看出，这些企业具有很多的相通之处。
①企业具有“特许权”。巴菲特认为这种企业的特许权表现为，产品具有无可替代的特殊商品形式的价值（品牌、过桥收费等）。如，可口可乐；
②有稳定的经营史。巴菲特对所投资的对象都要作较长期的考量，并希望其未来是可以预见的；
③经营者应理性、忠诚，并始终以股东利益为先。巴菲特对GEICO的大举投资，较大的原因是对公司的主要经营者具有相当的信心。
④企业的财务应该稳健，经营效率必须较高，并由此获得良好的收益，巴菲特投资的企业均有较高的毛利率；
⑤资本支出少、现金流量充裕。巴菲特对那些固定资产收益率的公司很不感兴趣，认为它会大量侵蚀企业的现金流。
三、买入，长期持有
1、实质价值是基础
作为格拉汉姆的嫡传弟子，巴菲特秉承老师的教导，始终以企业的实质价值作为投资的首要标准。由于市场往往会因为投机的原因而使得股价出现偏离价值的现象。如果认为企业优秀就不计成本买进的话，显然达不到投资的目的。当股价偏高时，巴菲特所要做的就是耐心地等待，并继续进行跟踪，直到股价进入他认为合理的范围才开始介入。在1989年美国的股灾时，巴菲特以相当便宜的价格购买了大量的可口可乐公司的股票。
以相对低的价格购买股票与资金的回报率要求也有相当大的关系，巴菲特在进行一项投资时，对所投资企业的未来价值有一个预估，并由此而折算出投入资金的回报率，如果买入时价格过高，资金的回报率必然受到影响，而要是预估的资金回报率低的话，显然等待更为合适一些。
一旦买入某企业的股票，巴菲特就会做较长期的持有，他认为，没有什么时间值得把优质的企业卖掉。由于投资之前着眼的就是企业的未来价值，那么，仅仅因为股票出现了差价就把它卖掉将是相当愚蠢的行为。对象可口可乐公司的股票，他认为，卖出的时间是永远。
资金的复利增长为长期投资提供了较好的依据。巴菲特显然了解了复利增长的奥妙，他的投资年复利增长为28.4%，已经成为全球的超级富豪。
许多投资者把“不要把鸡蛋放在一个篮子里”当成为投资的至理名言，认为分散投资可以降低投资风险。巴菲特对此很不以为然，他认为，如果投资者对企业不很了解而进行所谓的分散投资，显然并不会降低资金的风险，而相反，如果你对企业有了充分的认识，分散投资的同时实际上也分散了利润的获取。
在巴菲特的整个投资生涯中，曾经购买过的股票有上百种，而最终使其获得巨大成功的实际上不到十家，其1996年的投资组合显示，他的八大重仓股占了其227亿总市值的87%。包括可口可乐公司，吉列，美国运通银行，富国银行，联邦住宅贷款抵押公司，迪斯尼公司，麦当劳，华盛顿邮报等，这些企业的股票都是在他大量买进后长期持有的。
四、中国股市的机会
1、中国市场缺少巴菲特成长的土壤
巴菲特独特的投资思想和投资策略使得他成为了超级的投资家，但是，显然美国的证券市场为其提供了深厚的背景条件，而这也正是中国证券市场所缺少的。
①企业信息可靠性不强。我国上市公司披露信息的可靠性、真实性究竟怎么样，股民心里自然有一杆公平秤。既然公开的企业信息不太可靠，走访上市公司总能够澄清一些事实吧，但是你如果没有什么社会关系，看看上市公司会如何接待你。如果你对企业的情况都很难搞清楚，无法投资企业，只能投机股票了。
②股票投机性太强。证券市场体制不规范，上市公司经营波动太大，投资者整体素质仍有待提高，散户群体过大，这些因素决定了中国的证券市场自诞生起就注定和投机结缘。目前，市场的整体价格水平明显偏离价值。
③企业难于获得长期的连续成长。现在市场上的大部分上市企业由于受到各种因素的影响，经营效率不高、管理水平欠缺、技术和产品的创新能力都比较低，企业不能够长期持续成长，这影响了市场的总体质素。
中国市场具有较大的投机性，但是市场也确实提供了长期持有者相当高的超额利润空间，从过去十年的实证分析来看，在历史性的低位买入适当的股票持有到现在可以获得巨大的收益，从行业上看，小家电、电子电器中有不少股票的涨幅超过了1000%，而从地域上看，上海的本地股表现非凡，涨幅达877。23%，个股方面则是三无板块相当突出，涨幅前三名分别为爱使股份（39556%），华晨集团（12499%），飞乐音响（10372%）。而表现差的基本集中在问题股中，ST、PT股的长期收益很差，股本结构不合理、股权太复杂的股票则长期不尽如人意。
哈里实业和哈里投资近几年在我国证券市场逐步活跃起来，尤其在2000年的低价大盘股行情中较为引人注目，从99年的年报中，一些上市公司的十大股东中可以看到不少哈里的名字，象深宝安、浦东不锈、扬子石化、仪征化纤等，这些股票的共同特征就是交易价格相当低，在哈里买进这些公司的股票时，正是这些个股经过了长期的下跌之后，而且，大盘也处在相当的低迷状态。
哈里持有这些股票大多在两年以上，这在中国股市中已经可以认为是长期的投资了，假定哈里的买价在最低位，如果卖出时间为2000年的6月30日，则其投资的理论回报为，深宝安140%，浦东不锈75%，扬子石化66%，显然为相当成功的组合。哈里的投资理念显然借鉴了巴菲特的一部分，当然，考虑到中国证券市场的独特性，哈里能够采取人弃我取的策略，并进行较长期的投资已经难能可贵了。
巴菲特投资理念的精髓是正确认清企业的内在价值。由于内在价值是要由长期来体现的，所以巴菲特的“长期投资”能取得巨大成功。中国要想出现一个巴菲特，至少需要如下两个条件：
①足够长的时间。中国证券市场才10年的历史，这么短的时间内是无法衡量出是否有“巴菲特”出现的，也许几十年后才能谈这样的问题。
②有一批真正具有较高内在价值的企业。内在价值并不等于企业某一时期的经营业绩，有些人把“绩优股”等同于“高内在价值”股，这是不了解内在价值人的误解。我国目前的国有体制下能否产生一大批真正有价值的企业，是值得探讨的，这不仅是一个理论问题，也是一个需要历史来回答的问题。
基本分析在我国适用吗?(三)
彼得·林奇是富达集团的传奇人物。他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间，基金的总规模成长了2700%，年复利增长达到29.2%，也就是说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年该投资已变成了27万美元。由于其惊人的成就，林奇获得了第一理财家的称号。
一、现代派投资家
1兼容并蓄
麦哲伦基金发展到后期持有的股票达到1400多家，这和基金规模的扩大有着较大的关系，但是林奇的投资思路却是基金持股品种较多的首要因素。林奇是现代派投资家的典型代表，他继承了价值论的最精髓部分，但又不拘泥于此，他充分享受成长股带来的巨大收益，但又不沉醉于股价之中。到后来，林奇每天进行的买卖操作，平均交易额达到5000万美元。显然，任何有利可图的交易都是他的目标。但是，他坚决拒绝进行期货等杠杆交易，因为期货交易完全是一个零和的游戏。
林奇在读学士学位时，主修的是历史、心理等课程，他认为这对他的投资生涯有极大的助益。他曾在一本书中指出，投资是一项艺术而不是科学，受到严格训练对任何事物都作定量分析的人难于在股市中获得好处。他认为逻辑是股市投资时最有益的学问，虽然股市的走势经常完全不合逻辑。
林奇的投资指导思想基本是以价值为中心的，当然，他在企业的价值量化评估的基础上更看中非量化的内在价值，比如企业的新产品推出市场，企业的管理工作进一步加强等都是促使企业价值提升的因素，林奇往往利用各种方式发现这些亮点，并及时投入。
另外，对于股票的投资价值，林奇有自己的另一个独特看法，他认为一支股票的投资价值完全取决于评估的时间点。在美国股市历史上，曾经有过许多类型的股票红极一时，象铁路股、航空股以及以后的家电股等。但是，随着时间的推移，科技的进步使得这些股票最终光芒尽失。
许多投资者不知道自己为什么买股票，认为股价涨了表明股票有投资价值，而不去充分了解企业的基本面情况，一旦股价下跌，他会对企业失去信心，从而卖出股票。实际上，股价的波动常会出现从众的情形，很多优质的股票在大盘走软时股价也会随着回落，此时，显然是买进这些股票的好时机。
林奇始终认为，依靠图表而不是对公司进行深入调查研究来进行投资决策无异于盲人摸象，这样做不但难于获得可观的利润，还容易错失获大利的机会。
报表是上市公司在一定时段内经营情况的总结，也是公司财务状况对外披露的途径。可以说，财务报表是投资者了解企业的一个窗口，而基本面情况会透露出企业的未来价值。1994年，林奇发现强生公司的股价在一路下跌，但是翻看其财务报表，各项指标都相当不错，公司的利润增长已经持续了30多年，且公司过去对利润的预期也很少出现偏差。由于股价的下跌，技术派的投资者纷纷卖出股票。而林奇却发现，股价下跌的症结在于政府可能出台一项政策，这项政策可能会对公司产生影响，但实际上影响并不一定如想象中那么大，于是他果断买进了该股票，并取得了相当好的收益。
林奇在阅读报表时比较注重的指标有：销售比例、价益比、现金状况、负债率、帐面资产、股息、现金流量、存货、净资产收益率等。
在麦哲伦基金时，林奇每年要走访三十多家公司，每次走访的大致内容他都记录在一个本子上，并成为他买卖股票的最基本依据。在麦哲伦基金投资扩大到国外时，林奇曾到欧洲进行一段投资之旅，通过与上市公司的交流，林奇成功地捕捉到沃尔沃等大牛股，当年该股的收益达到麦哲伦基金总收益的一半左右，一时成为佳话。
除了直接到上市公司走访外，林奇还和许多行业内的专家保持了相当紧密的联系，这样他对行业的动态基本能够做到了如指掌，他常购买行业内的大部分受益个股正是这个道理。另外，麦哲伦基金为了能和外界更好地交流，组织了午餐会与上市公司的管理人员交流，后来还增加了早餐和晚餐会，靠着这，麦哲伦基金获得了大量的有用信息，也大大提高了基金选股的准确性。
从麦哲伦基金当年公布的1400多种的持股来看，大致有以下几种类型：①成长股，林奇对这些股票期望的收益是200%-300%；②价值型股票，这些股票的价格接近或低于企业帐面净值，在买入后股价上涨了三分之一，林奇就会考虑把它们出手；③绩优股，其中大部分为公用事业、食品等类型的股票，这类股票能较好地抵御经济的景气循环；④再生股，由于这类股票面临经营等的转折，但又有相当大的不确定性，因此风险巨大，但是，一旦转型成功，利润也将非常丰厚。
林奇认为，寻找优质的股票就象是沙里淘金一样，需要做大量的淘洗，十次中能够有一次收获，一百次就会有十次的收获。选股也是如此，需要做大量的准备工作，经过不断的筛选，最后获得少量的投资品种。而暂时不投资的股票可以作为储备，并作长期的跟踪。
林奇认为，最佳的投资对象大都不是来自分析家的报告，而是来自日常生活。在日常生活中，对于新产品的接触是最直接的，对于公司的服务的感受也是最直接的，因此投资者对企业的体认也是最直接的，此时那些有潜质的公司往往还没有大资金关注时，价格相当吸引人，而一旦分析家们关注这个股票时，股价早已经涨得很高了。林奇曾买过一支汽车旅馆股票，当时他在该旅馆中住宿，旅馆的优质服务吸引了他，后来该股票大涨。
林奇最感兴趣的是那种“闷死人型”的股票（dullcompanies），这些公司中有些不喜欢进行大肆的宣传，以致于很少有人对其关注，走势也相当疲软，价格长期波澜不兴。而实际上这些公司中很多具有相当的潜力，在别人尚未关注时逐步介入，待大多数人醒悟过来时，你就可以愉快地坐轿子了。
作为投资者，显然要追求的是股票的投资价值。大企业往往是在行业内的领先者，此时市场的格局已经基本稳定，企业的份额相对固定，若要获得进一步的成长需要挤占竞争对手的份额，由于企业的高速发展期基本过去，其成长空间相对来说比较有限（与企业自身的规模来比较），其总体价值的提升就比较困难。而小企业因为可以比较灵活地经营，一旦新产品得到市场的认同，或是技术得到进步，企业的规模将得到飞速的扩张，企业的市场价值也将成倍甚至几十倍地提升。
林奇每天都进行大量的股票买卖交易，但是实际上他的持股大多在两、三年以上。他曾经一再告戒投资者，买一些盈余有成长潜力公司的股票，而且除非有很好的理由，千万不要轻易卖出持股，股价下跌永远都不是一个好的卖出理由。
一旦公司的经营出现实质性的问题，持有这样的公司的股票显然具有相当的风险，此时应该果断地卖出手中的持股，以避免损失。显然企业的经营状况仍然是林奇决定是否持股的首要指标。林奇曾持有新英格兰银行的股票，后来该银行出现问题，林奇在股价掉了一半时将其出手，最后该股跌幅达90%。
在股票市场处在上升的趋势中时，投机的气氛常使得投资者在较高的价位时追逐股票，使得股票的价格远远偏离其价值，林奇认为，此时可以把手中的持股出手。以市盈率来考量，则股票的市盈率不应该超过公司的成长速度。即，如果企业的成长率为30%的话，该股票的市盈率也不应该超过30倍。一旦超过就可以考虑卖出。
六、林奇投资思想与中国股市
1他山之石
林奇是新一派的以价值为中心的投资大师，他的许多投资思路和策略显然可以供我们借鉴。林奇投资思路开阔，在选股时不受行业的限制，也不在乎市场的循环周期，只要该股票确实具有投资价值（这种投资价值必须是调查研究的结果）。当然，一旦股价超出预期的投资价值范围，他就会果断地了结。
他本人可以说是一个实践家，他紧紧抓住了价值这个中心环节，不厌其烦地走访上市公司，不断地和专业人员交流，从而总能够“先专家一步”买进未来的大牛股。在我国股市中确有一批具投资价值的股票，尤其在股市低迷的时候，一些个股的投资价值会悄然呈现。发现其中个股大成长的关键就是去调查研究，深入了解企业。
麦哲伦基金在后来虽然投资了上千家的公司，而且投资对象不拘一格。但是他本人也坦言，基金高速成长最大的功臣是那些投资比较集中的股票，这些股票的持有期一般也较长，由于基金常面临赎回的压力，其最大持股常会发生变动，但是集中持股部分总体基本没有太大变化。比如象麦哲伦基金投资汽车股时，持有克莱斯勒的数量在较长时期内都占基金总额的5%以上。中国的投资者目前有很大部分是中小户，有些投资者手头几万资金，持股甚至可以上十几种，这种分散投资的策略实际上是在拒绝超越市场的利润。
很多投资者是依靠小道消息买卖股票的，这种做法可能偶尔会有所收获，而大部分时候会“中招”。因为许多消息传到你这里时，市场上大部分人都已经知道了。股票市场是一个消息满天飞的地方，真真假假难以分辨，一般的投资者哪里应付得过来，也没听说过哪个人是因为听消息成为投资家的。也许投资者会说，调研谈何容易，但实际上，回过头来会发现，其实我们所在地区就有实实在在的公司正运营得红红火火，或者我们总是会了解一些产品和行业，趁它们景气好时做一段时期。林奇就常常依此买进，并进行较长期的持有，从而获取大利。
林奇管理麦哲伦基金十三年，取得了相当辉煌的业绩，当期基金的复利回报超过了巴菲特，但是就在事业高峰时，他选择了退休的道路。也许一般人看来，林奇的退出可能是由于太过疲累，但实际上体现的是他的平常心。在股市上最忌讳的是无休止的贪欲，显然，林奇的成功和他的心态有很大的关联性。
基本分析在我国适用吗：(四)
菲利普·A·费舍（Fisher,也译为费雪）是华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一，他1928年开始进入证券界，主要是做一些统计方面的工作。在美国股市大崩盘后的1931年创立了费舍公司，主要为投资顾问咨询方面的业务，也正是在这之后，他对成长股有了相当认识，并为后来的《怎样选择成长股》积累了相当的素材。费舍对摩托罗拉公司的投资正是基于其总结的一些原则，该股在费舍持有期间成长了20多倍。
要选取优质的股票，作充分的研究是相当必要的，其中的一个途径是阅读上市公司的财务报告。但是通过财务报告获得的信息一方面比较滞后，另外一旦报告公布后，股票的价格就基本反映出来了。怎么才能够在企业发生重大变化时就及时掌握有效的信息呢？显然，没有人能够成为具有充分才能的全才，也不可能擅长管理的各个层面。
费舍认为，“闲聊”法可以解决投资者很多方面的不足，同时可以获得意想不到的效果。林奇在选股时就常使用该方法，经常和所投资的企业经理谈话，与行业内的专家交流，倾听企业竞争对手的意见。通过多种渠道来充实自己对投资对象的认识，从而形成有价值的判断。费舍认为“闲聊”可以先从侧面入手，然后从正面了解。侧面的“闲聊”对象包括：
向竞争对手问一些问题，往往能够对公司的强、弱层面有较为详尽的了解，这是一条较好的掌握信息的途径。比如，想了解中兴通讯的情况时，在华为公司可能获得有价值的信息；
从他们的口中可以了解到公司往来的对象，从而侧面了解企业的产品情况和经营状况；
经过侧面的“闲聊”之后的下一步就是去接触公司的高层主管，这样所有信息集合在一起的企业的形象就会相当丰满。
费舍对于优良企业的评判很少停留在财务数据方面，更多的是着重于企业的产品、企业的管理水平以及工作人员的态度等方面，为此，他总结出认识优质成长股的15个要点。他认为，一家企业符合这些要点越多就越具有投资的价值。
1产品或服务的市场潜力大。2积极进行新产品、新工艺的开发。3极强的研发能力4销售组织高人一筹。5较高的利润率。6持续的高利润率缘于公司的不断努力。7很好的人事关系。8高层管理人员关系良好。9管理层能够很好胜任。10会计记录准确详尽。11所处领域有独到之处。12具有长期的赢余展望。13较强的再筹措资金能力。14信息披露完全。15管理层诚信正直。
一般情况下，买进优质股后，只要坚持较长期持有，它们都会创造出较为可观的利润。但是，如果投资者想要获得最高的收获，就应该考虑进出的时机问题。费舍对此有独到的见解，对于传统的依据景气研究以及对未来的预测来决定是否买卖股票的做法，他持否定的态度。
费舍认为，投资者首先应该购买的是根据上面的原则选出的公司，这种公司的管理层能够对一些意料之外的事件做比较好的处理。显然，当公司在经营上暂时出现问题时，比较好的买点就会出现。巴菲特购买GEICO正是该公司经营上出现较大问题的时候，其时的股价从最高位下降了90%多。另外，由于市场的原因导致的股价大幅下跌也是买进优质股的好时机。而且一旦买进，市场的波动是可以忽略的。
对于卖出持股，费舍认为有三个，而且只有这三个理由，才会把根据前面的原则选出的股票卖掉。第一个理由是原始买进时就犯下了错误，而且其实际状况确实不如以前预见的那么美好，此时要及时卖出。第二个理由是公司出现了问题，公司经营每况愈下通常表现为管理层的管理出现退步，另一种情况是公司在经过高速成长后潜力消耗殆尽，难于继续拥有突出的表现。第三个理由是投资者又发现了比手中持有的股票更优秀的品种，费舍认为这种情况其实比较少见，而且随时准备卖出手中的股票，希望把资金转移到更好股票中的风险其实很大。
中国的经济正处在大发展时期，股市的市场化程度也在不断提高，一些符合费舍有关优质股标准的股票会逐步显露出来。目前，就中国股市中的上市公司而言，具有成长性的个股基本可分为三种：
，这类企业由于技术的进步以及营销手段的提高，获得了持续的成长。表现为销售额以及利润的持续增长，象方正科技就属于此类，这类股票值得作长期的跟踪。
，这些企业往往由于行业或是外界环境发生变化，使得营业额和利润出现超常的增长，象去年的石油、有色金属类股票就符合这个特征。这种股票对寻求长期成长的投资者来说吸引力不大。
，即所谓的重组股，由于中国股市的特殊情况，借壳上市的情况较为普遍。这类多为业绩较差的股票，经过重组以后基本面发生质的变化。当然这种股票往往在事后才能知道，一般投资者难于把握，而到公告重组时，股价已经很高了。
中国股市中很多上市公司的信息披露不完全，根据公告的信息很难找出有利的投资依据。对投资者来说，依照费舍的“闲聊”法可以发掘出一些有用的东西。比如想了解电脑企业的情况，可以通过了解最终消费者对其产品质量的认同度，对其品牌的忠诚度以及他们对企业的服务态度的认可度来获取相应信息等。林奇的许多投资选择就是利用这样的一种方法获取的。
基本分析在我国适用吗?(五)
在讨论过大师们的投资理念和投资策略之后，本来想谈谈他们的一些失误之处，题目准备借用某本书的名字叫做“大师的盲点”。但是，考虑到大师的成功过程中断不能出现致命的大失误，否则，早已经被历史淹没。而发生在他们身上的一些小波折，对我们认识他们的成功又没有真切的意义。倒是大师们的独特个性以及创新精神造就了他们的辉煌，而这也是对投资者最有教益的地方，所以接下来就这些方面探讨。
在前面我们对格拉汉姆、巴菲特和林奇等投资大师逐个有了一定的了解，在他们的投资生涯中，价值分析成为他们选股的神兵利器，并在证券市场上取得相当的成功。格拉汉姆首先把价值分析的方法理论化和体系化，而巴菲特和林奇则充分地利用了这些基本的理论知识。同时他们又不拘泥于此，在不断的实践中，他们又糅合了许多成功人士的经验以及自己的感悟。
巴菲特是格拉汉姆的嫡传弟子，在哥伦比亚上学期间，巴菲特不断认真吸取格拉汉姆学说的精髓，深刻领会价值分析对考察企业的用途。同时通过老师的关系，巴菲特对保险业有了相当深刻的认识，为其以后大举进军该行业打下了坚实的基础。在巴菲特投资生涯的前期，格拉汉姆的投资策略为其主要的操作依据。
但是，格拉汉姆的投资方法显然拘泥于财务数字之中，对企业的产品、经营情况基本不作了解。他的选股模式在六十年代以后的市场中已经难于找到适当的投资对象。而巴菲特自己也承认，如果他继续完全依靠老师的方法投资的话，他将永远不可能获得现在的成功。他把自己成功的35%归功于菲利普·A·费舍，是费舍为巴菲特打开了另外一扇天窗。
林奇虽然没有受过格拉汉姆的言传身教，但是他的投资策略中却处处显出价值分析的痕迹，显然格拉汉姆的《证券分析》和《聪明的投资人》对林奇的操作有相当的影响。林奇在选股时，大量的投资对象属于“资产隐蔽型”，这种类型的企业正是由格拉汉姆首先发现的。林奇认为格拉汉姆是华尔街的拓荒者，而他自己则只是众多蒙受恩泽的人中的一个。
作为现代派的投资大师，林奇的投资策略显然又有自己独到的地方，他思路开阔，对上市公司不存在任何偏见。在充分进行价值分析的基础上，林奇更多地注重对企业的调查研究，只要企业的价值被低估，林奇就会把它纳入投资组合，而不在乎它属于何种行业，也无论它生产何种产品。
巴菲特和林奇都是当今投资界的泰斗人物，同时也是价值分析的长期实践者和获益者，但是两人的策略又各有所不同。巴菲特的投资策略显然更注重集中投资和长期投资，而林奇的投资基本上是在相对集中的基础上进行了大量的分散投资，这和他们所掌控的资金以及本人的个性有相当大的关系。
自进入证券投资界以来，巴菲特所掌控的资金基本是属于自有或合伙人的，这些资金本身是可以进行长期投资，只要投资对象是物有所值的，并不需要理会市场的变化。而林奇管理的是开放式的基金，时刻面临着赎回的压力，这使得他必须关注股价的波动。另外，巴菲特的性情内向而恬，林奇的做事风格则相对外向得多，这也是巴菲特精于案头研究，而林奇常常和相关人士“闲聊”的原因。
对于这些投资大师们来说，企业的价值是第一要义。股价图表只是价格相对位置的标示，对企业进行充分的调研是首要任务。技术分析只会使人迷失在诱人的线条之中。他们着眼于长期的资本复利增长，对短期的微小利益弃而不顾。他们是稳健的投资人，同时他们又勇于承担风险。
在有关股市的格言中，许多看起来相当朴素的语句，一般投资者一时之间很难有所感悟，但实际上这些平常的话语中却包含了较为深刻和丰富的内容。大师们的成功过程中，在很大程度上和那些平凡的句子有关联，或无意识而为之，或经过后天努力得来。在这些集大成者的身上，我们总是能够发现，简单才是美的。
费舍不止一次地提到，投资若想赚大钱就必须要有相当的耐心。而在巴菲特的投资实践过程中，耐心是他成功的有力保证。他曾经说过，成功的投资人其实并不需要太多的聪明，而关键之处就在于耐心。
耐心之于投资者而言，实际上表现在投资的全过程中。首先，投资者要耐心地寻找投资对象，对欲投资的企业应该有相当的理解，发现它未来的成长价值。巴菲特在投资之前总要对投资对象深入考察，并进行长期跟踪。他建议投资者作个假设，在一生中只进行十次交易，那么他对每次交易都非常珍视，而假如真的这样做的话，实际上会取得相当的收益，他自己基本上就是尽量少交易的实践者。他一直在非常耐心地寻找。
在发现了投资对象以后，接下来是要耐心等待买进时机。许多投资者认为，既然是好股票自然是可以随时买进了。而实际上，投资的目的是要获得尽可能大的收益，如果在比较高的价格买进的话，一方面影响了未来资本的总体收益，另外，也会降低长期的复利收益率，从而影响整体业绩。在合适的时机买进之后，耐心地持有，除非企业的成长难于为继。巴菲特的成功基本上得益于他长期持有的十几只股票。
股价每天都在频繁地变化，一般投资者的情绪也总是被股价的波动所引导，他们激情洋溢地追逐着股价的上扬，而在股价下跌时则表现得烦躁不安。而实际上，在股价快速上涨时，许多股票的价格会偏离其价值，此时的策略是把远高于其价值的股票卖出，而不是跟着买进。但是，对于大多数投资者来说，只有股价上扬才有差价可赚，也就是所谓的追涨杀跌。为什么这种行为会出现在大多数投资者身上呢？最主要的原因就是，他们缺少对企业的真正了解和认识。
投资大师们每天的工作中绝大部分时间并不是在看股价的变动，而是在对企业进行调查和研究。巴菲特每天要阅读大量的财务报告，从中选出值得关注的投资对象，然后进行跟踪。林奇除阅读报表外，还对大量的上市公司进行走访，同时和行业内的专家交流，与企业中的人员接触。费舍在投资摩托罗拉、德州仪器等股票之前研究跟踪了数年。
对投资对象的情况了然于胸之后，买进其股票才不会耿耿难于释怀，因为对这样的股票的投资往往是着眼于较长时期的，短期的股价下跌当然可以忽略。巴菲特买的许多股票最初都是“被套”的，有的甚至跌去买价的50%以上，股价的下跌并不会引起他的恐慌，相反，趁着股价的下跌，他可以买进更多的“便宜货”。这都是基于他对企业的充分了解，才具有长期持股的信心和耐心。
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